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　　行业通信印制电路板公司都已经披露了半年报，我们对三家核心印制电路板公司沪电股份、深南电路和生益科技的报表进行了详细分析。【慧博投研资讯】

　　国信电子观点：整体来看，三家公司都受益于下游5G基站端建设需求的高增长。（慧博投研资讯）

　　无线基站端客户正处于建设景气周期，2020年预计需求将更旺。通过产业链调研发现，通信产品对高端印制电路板产品以及上游覆铜板材料要求的大幅提升皇冠体育官网，加工难度增大。高要求导致企业生产效率下降，单位产品的皇冠体育官网价格出现不同幅度的提升，从而带动企业收入实现增长。通过分析员工成本、企业折旧等企业的固定成本，发现企业固定成本的增加幅度远低于收入的增加幅度，意味着产品价格的提升幅度高于单位产品成本的提升。企业规模效应提升明显，带动毛利率和净利润率的提升。行业景气度高企，企业经营效率在提升，我们预计未来核心企业利润端超预期增长的概率较大。我们维持核心公司生益科技、沪电股份和深南电路的推荐。同时建议关注正在布局通信印制电路板领域的企业如：景旺电子、崇达技术以及东山精密等公司。评论：

　　2019年上半年核心通信印制电路板公司沪电股份、深南电路和生益科技的收入分别为31.22亿元、47.92亿元和59.73亿元，同比增速分别为27%、48%和3%；净利润分别为4.78亿元、4.71亿元和6.29亿元，同比增速分别为143%、68%和18%。可以发现，三家公司的净利润增速都超过收入增速，显示公司盈利能力在提升。

　　净利润率、净资产收益率等指标显示公司盈利能力快速提升。下表可以发现从2017年以来，三家的净利润率和净资产收益率指标明显提升。分析发现公司的资产周转率和权益乘数(资产负债率)提升相对较小，净资产收益率的提升主要来自于净利润率的提升。

　　我们产业链调研发现，通信印制电路板产品以及上游覆铜板材料由于要求的大幅提升，加工难度加大导致生产效率下降，单位产品的价格出现不同幅度的提升。

　　通过分析三组数据，固定资产、折旧金额和员工整体薪酬的变化，来判断在需求提升过程中企业固定成本的变化趋势。我们发现企业固定成本的增加幅度低于收入的增加幅度，意味着产品价格的提升幅度高于单位产品成本的提升，企业规模效应提升明显。产品价格的提升幅度高于单位产品成本的提升，从而带动毛利率和净利润率的提升。

　　2014年以来，沪电股份的固定资产总额基本维持在25亿左右，考虑到折旧因素，公司总体产能变化不大。深南电路2017年底上市以后南通和无锡工厂相继投产，固定资产从28亿的水平增加至目前的38亿，带动产能提升幅度在30%-50%之间的水平。生益科技固定资产2016年以来固定资产基本维持在35亿左右的水平，公司总体产能变化幅度不大。其主要投资产能为南通工厂的高频高速覆铜板产能，不过相对公司整体产能而言，其新增产能也相对较小。

　　从整体折旧金额而言，沪电股份和生益科技的变化幅度较小，深南电路的折旧金额增速在13%的水平。根据表5和表6的数据来看，沪电股份整体固定资产的年限在8年左右，深南电路和生益科技的折旧年限在10年左右的水平。

　　整体来看，三家公司都受益于下游5G基站端建设需求的高增长。无限基站端客户正处于建设景气周期，2020年预计需求将更旺。产业链调研发现，通信产品对高端印制电路板产品以及上游覆铜板材料要求的大幅提升，加工难度增大。高要求产品导致企业生产效率下降，单位产品的价格出现不同幅度的提升，从而带动企业收入实现增长。

　　通过分析员工成本、企业折旧等企业的固定成本，发现企业固定成本的增加幅度低于收入的增加幅度，意味着产品价格的提升幅度高于单位产品成本的提升，企业规模效应提升明显，从而带动毛利率和净利润率的提升。行业景气度高企，企业经营效率在提升，未来预期企业利润端超预期增长的概率较大，我们维持核心公司生益科技、沪电股份和深南电路的推荐。同时建议关注正在布局通信印制电路板领域的企业如：景旺电子、崇达技术以及东山精密等公司皇冠体育官网。

　　行业需求受贸易战影响出现大幅波动；2、行业竞争加剧导致产品价格下降幅度较大；3、企业内部管理出现波动等风险。

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